长城基金：关注信用债调整的配置机会
当前经济环比仍在延续前期走势，经济循环仍在顺势阶段。具体来看，地产运行仍有惯性，地方政府财力受到制约，企业降本减支，消费端呈现出“需求-工资-价格”的反馈强化，产能、价格信号、融资循环等逻辑尚未逆转。
政策进一步发力的必要性和紧迫性明显上升，9-10月进入重要的窗口期，其中财政政策会否发力及形式最需关注：一看是否有增量财政刺激、以及规模；二看，若有增量刺激，采用何种方式；三看，在财政资金的投向上是否有实质性转变。此外，关注地产政策、货币政策、政治局会议和美国大选。
当前是信用债调整导致赎回的重要观察期，市场变化更多取决于机构行为的博弈，建议关注短端配置机会，中长端则根据市场变化情况适当介入。
本周可重点从两个维度进一步观察市场：一是观察2Y以内信用债是否明确企稳，是否形成了由短及长、由高等级向低等级的明确修复趋势；二是观察机构行为指标，包括基金净值、基金净卖出、理财净值、理财规模等。
长期来看，低利率环境下，参照美国和日本的情况发现信用利差在下到低位之后往往会处于长时间的盘整状态，期间如果有调整，时间和幅度也相对有限，并伴随货币政策转向才开始出现趋势性的反转。因此对于本轮信用调整，亦不必过于悲观，可积极关注调整带来的配置机会。
1． 资金面：
上周央行公开市场开展14018亿元逆回购以及3000亿元MLF操作，同时有11978亿元逆回购到期，全周净投放5040亿元。上周初资金面略紧但随着央行投放力度加大，资金面回归平稳宽松状态，隔夜和7天资金利率加权均值较前一周有所下行。
银行间质押式回购加权利率（%）
2．现券市场：
（一）同业存单：上周AAA等级存单收益率表现分化。具体来看，1M品种较前一周下行10BP，3M品种较前一周下行1BP，6M品种较前一周上行2BP，9M品种较前一周上行1BP，1Y品种较前一周上行1BP。
期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅走扩，由9.75BP上行至11.50BP，处于历史分位数14%左右水平。
同业存单收益率走势（%）
（二）利率债：上周利率债呈现震荡调整的走势，周初在资金面偏紧和赎回压力下收益率普遍上行，下半周随着央行投放力度逐渐加码，收益率回暖。整体来看利率债短端表现优于中长端，其中10年和30年期国债收益率周内分别上行1.6BP和2.5BP。
10年期利率债收益率走势（%）
（三）信用债：上周资金面前紧后松，银行间资金价格大幅下行。在信用债整体溢价低、市场流动性诉求高、非银负债端存在赎回压力的背景下前半周信用债抛压仍较为明显，上周一至周二信用债收益率上行6~9BP；上周三市场对债券流动性担忧的情绪有所缓解，做多情绪转强，银行二永债等部分高流动性品种有所企稳；上周四、周五基金赎回压力逐渐缓解，信用债收益率普遍下行，信用利差小幅修复。全周来看，信用债整体收益率上行，其中长端品种上行幅度相对更大。
信用债收益率走势（%）
3．可转债：
上周A股市场大权重股下跌，资金涌入中小盘股，市场赚钱效应增加。转债指数全面上行。
上周可转债成交额总计2，118.17亿元，较前一周成交额减少132.42亿元。转债指数上行，绝对价格中位数在前一周创出新低后持续上行。转债YTM跟随转债上涨大幅下行。中小盘股超跌反弹，上涨幅度大于权重股，带动高分位转债YTM大幅下行。同时，全可转债绝对价格中位数周内持续走高，较今年前期最低点上行3.32元。
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